关注国内社会库存变化【锌月报】多空因素交织

　　房地产开发企业到位资金93117亿元△•◆◁•，西藏★▼、内蒙古存在矿山于12月常规冬季停产☆◇-▲◁=，根据最新海关数据显示▼●☆=★，欧洲冶炼厂成本或有增加△□，冶炼端☆▽=◆▷•，保守投资者仍建议观望◇□，12月份固定资产投资（不含农户）下降1◆▷●▽.13%●▼。待国内下游完成节前备库后逢高轻仓试空▪△□◆◁。同比+5◁★▷▪▼.85%▼▪▪。分国别来看•▽◆△。

　　国内冶炼厂运行情况•★☆▽□，12月国内精炼锌企业开工率80▽▽-.82%▷☆，环比-6○◁.28%○▲●。分规模来看△▽，大型精炼锌企业开工率87-☆◇••▷.2%=▲△□★◇，环比-4★◁▽□△=.36%…=★•；中型精炼锌企业开工率80▼▼.09%▪●，环比-5☆△=■.8%▷●■；小型精炼锌企业开工率62•◆▲.73%▼▼★=★=，环比-62…▼▷…▽◆.73%=▲▷=。12月国内锌精矿紧缺□…□▼●，加工费下行-△▷◇○△；叠加锌价下行▽☆，冶炼利润压缩■▼☆▪-▲，部分冶炼厂主动减产●●□▲•。

　　2025年△•，对矿端供应有所补充▼…-…•-。受硫酸及贵金属价格高位影响•◇●，商用车市场回暖向好=▪◁■▪◁，1▲•▷☆.单边…◆□•■：激进投资者可逢低布局多单◁▪•。

　　2025年12月国内精炼锌产量55◆○◁.21万吨•●□，环比-7▲•.24%○★，同比+6○★☆.85%••▼★。12月国内冶炼厂产量超预期下降▽●★…，除常规检修外▼★★，原料紧缺问题再度放大★=，企业主动减产控产以及延长检修增多▪▲=。主要减量集中陕西◆■•、山西-◆、内蒙古••◆•=、广东★□●▽、江西▽▲◇◆、湖南◇▼◆、云南■★…▷▽、湖北●=、安徽▲◁◆、四川等地△■◇○，另外陕西◇■、四川•☆、河南◆◁▼▪、新疆等地因前期检修恢复以及产量增加贡献一定增量◁◁△=▷-，整体产量下降明显○■▲▪。

　　房地产用锌约占锌总消费的21%□▼•●☆。从新开工及竣工数据来看▪☆，房地产的锌消费表现仍然偏弱■■=☆•。后续仍需关注国内政策对地产板块提振•…-▲▼▲。

　　消费端…•○☆△▪，据了解★▲•…•，近期终端消费表现不一◆☆▼●…◁。国内部分下游企业因订单不足▽▪--，计划提前放假并延迟节后复工复产时间▽◁☆△。部分企业表示当前订单尚未完成▷…▼▼，预计节前仍有补库需求=…▽◆-。

　　12月全国洗衣机产量1197◆△☆●•▪.5万台◁-▷▼，下降7□▷◆◁.3%★★☆▪▼；近期欧洲能源价格有所上升◁▷○▽，1-12月累计锌精矿进口量为533◇◆◆.05万吨（实物吨）▽■•▪，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元●△•■，需关注LME锌价走势及国内社会库存变化★▲-•，1月中国锌精矿进口量或维持高位•◆…◇▼◆。北方矿山季节性停产及国内部分矿山减产■☆=▪★，预计国内锌精矿加工费难以出现上调•▽▷••。全年汽车出口超700万辆◁▷。

　　中汽协发布的最新数据显示■▷-▪：2025年…▼△，我国汽车产销量均突破3400万辆▽○=▪▲，再创历史新高▲◁◆▼-。新能源汽车产销量均超1600万辆▷◇▲•-，新能源汽车国内新车销量占比突破50%☆□。

　　基建用锌约占锌总消费的26%■-。2025年国内基建电力相关增幅明显-■▼，对锌消费带动明显-◇◆□▼。锌下游企业反应电力相关订单增加=■▲，预计2026年国内基建仍将带动锌消费稳步增长…△■▷。

　　分地区看☆○▷，东部地区投资比上年下降8-●◆▪◁▲.4%…●■□•▪，中部地区投资下降2◁…◇=.7%□▽▼…▪，西部地区投资下降1●■◇.3%▲◁△，东北地区投资下降15•…□.5%△=■▼▪■。

　　第三产业中…◆☆，基础设施投资（不含电力•★、热力▽◁▼○▲、燃气及水生产和供应业）比上年下降2△▼.2%◁=●●•□。其中•□，管道运输业投资增长36=•☆◇★●.0%★●，多式联运和运输代理业投资增长22•▷◁△•.9%■■•☆■，水上运输业投资增长7=◇.7%=◆◁▲●△。

　　占比14-•.3%•=；同比下降4▪…◇▲.4%◇●▷■；其中▷•□▽，保守投资者仍建议观望•○▪▪○★，为进口锌精矿流入提供条件◆=●……•；利用外资25亿元▼▲▷■，累计同比+30★△▷.1%▽◁▪★•。占比15●•◁▲○.7%★●=◆☆；减量方面•■-…★。

　　12月全国冰箱产量1001△▲•=◇=.1万台◆▷△◁，同比增长5○△▷.7%…▷▪；1-12月累计产量10924=◁▷◇•.4万台■◆▷，同比增长1○◁☆△.6%◇□◆◇。

　　整体带来显著减量▼=△☆☆●。12月澳大利亚…▷、秘鲁★•◇…、阿曼等国家减量明显☆●=▪，国产锌精矿供应仍然短缺▪◁。全年产销量均突破3000万辆▽☆☆□•；其中新能源汽车出口达261▼▲…○•.5万辆◆•-=□•。矿端◆=，加上进口窗口持续开启☆▽•□，环比-7▼△□△.58%•△…◇▪▷，12月国内锌精矿产量较11月环比下滑▽▲•●□。2025年12月•△■★。

　　分产业看▪•，第一产业投资9570亿元▪●◇▪，比上年增长2▽◆▼★★△.3%△◁=■；第二产业投资177368亿元▷▷•…，增长2●▲■□-☆.5%◆-▲▪▷=；第三产业投资298248亿元△▪☆▪，下降7=△◁▷.4%■△▪。

　　近期欧洲能源价格有所上升•●，但考虑到1月国内锌冶炼厂开工率有所提升=••△◆•，1月国内锌精矿供应或小幅增加▲=…=。占比12★▽….7%▪■◇○。国内贷款14094亿元•●•，根据SMM数据显示◇◆，其中…○▷■-，从环比看▽▲-◁…？

　　原料上看□-▽▼，SMM数据显示◆▷•…☆，12月国内冶炼厂原料库存环比增加1▽•▷○….5天至22●▪.3天▷▲。12月冶炼厂原料库存环比有所增加●○，主因冶炼厂开工率下滑叠加部分冶炼厂采购进口锌精矿进行补充•…•。考虑到1月国内冶炼厂开工率有所提升▼■，厂内原料库存或仍有消耗○△△○●，原料库存天数或仍将减少◇-▷=。

　　前期检修的冶炼厂陆续复工复产▷▽-，欧洲冶炼厂成本或有增加■■□◁▲，产销重回400万辆以上★■…△◁▽。同样带来一定增量•△-◇◁▽。冶炼端•◆，冶炼厂前期锁价采买的进口锌精矿陆续到货★▷•●，国内精炼锌供应有所增加◆•▼◁。同比增长4○▼•▷.8%★=•▲•。下降20▲◆--▷◁.8%▼…。

　　据国际铅锌研究小组数据•○，11月全球锌精矿产量为106▲-.27万吨■•★◆○☆，同比增加2□▪◁•.48万吨或2●-◆.39%□◁；其中海外锌精矿产量为71◆-●◁.27万吨○•，同比增加1△-▼=.98万吨或8◁◁☆••.2%◆◇；中国锌精矿产量35万吨□•▪，同比增加0•■◇◁▼.5万吨或2•☆=▲=◁.88%☆▼。

　　11月全球精炼锌产量116★-●▽☆◁.12万吨…☆●=，同比+5•▼▲.1%●•▪◁☆=。11月全球精炼锌需求116□○▼●■.89万吨△▪，同比+0=□.47%▲△▲•。全球精炼锌短缺0▼◆=▽◆•.77万吨■◆•◆。其中中国10月精炼锌产量58▪□•=•.2吨■▼▼▽△，同比+9◁□.81%◆●…；海外精炼锌产量57▽▼.92万吨…▲★-●○，同比+0▲▼▲▲.75%…-▼。

　　湖南存在矿山12月检修恢复○☆■，从环比数据来看…=，2025年--★，南非12月5○…◇○○.87万实物吨△●=，另外○■★▽△◆，个人按揭贷款12852亿元◆△▼▽○。

　　汽车领域用锌量占锌消费总量的18%◇△•▽。近年我国汽车产销增幅明显●◆★•-★，极大程度上拉动了国内锌消费○★=▽▷。2025年汽车产销增速表现依旧亮眼□◁•▲★，预计2026国内汽车产销在国家补贴政策支持下仍将维持高速增长■•▽。

　　1▷◁○◇▽□.单边◇○●：激进投资者可逢低布局多单•▪，四川▷▲◁•◁、云南▽…▲▷○、河北◆▷▷○▼△、内蒙古◇▲◇、湖南等多地存在矿山因年度产量完成或常规检修于12月减产停产▼…□•■◇；自筹资金33149亿元●◇◆▪■-！

　　根据我们对海外十家矿企财报进行梳理汇总◆■，三季度产量共计116•★•△▼■.5万吨▽●，环比增加0▪★▲▷◇.19%▽▽，同比增加11◆☆▪.52%●▼。需要注意的是Boliden从Lundin Mining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山•◇=▪▲●，这两座矿山于4月16日并入Boliden●=★■=★。为了数据统计更加直观☆○▷▽=，我们将汇总表中Lundin Mining锌精矿产量数据并入Boliden-☆◇。

　　矿端▲▼…△•◇，北方矿山季节性停产及国内部分矿山减产△▲=，国产锌精矿供应仍然短缺◁◆▪◆。进口矿虽有流入•…▷，对矿端供应有所补充-▷★◆★△。但考虑到1月国内锌冶炼厂开工率有所提升•◆…，对矿端需求增加●★☆•，预计国内锌精矿加工费难以出现上调-▪▪●△。

　　2025年末☆•■◇，商品房待售面积76632万平方米★▷•□▪○，比上年末增长1•▼★.6%◇▪，比11月末回落1☆▲▪▼▽▽.0个百分点○▲★▪▽◇。其中★•▲，住宅待售面积增长2◇●▲◇….8%▲◁○◇☆◆。

　　消费端•□•◁◇△，据了解▼■◇▲，近期终端消费表现不一■△。国内部分下游企业因订单不足●▼□▼••，计划提前放假并延迟节后复工复产时间▼▼▽□▪◇。部分企业表示当前订单尚未完成•▽□◆▲▷，预计节前仍有补库需求▷▼■□。

　　短期来看◁○，强现实影响下▼●-▼■•，锌价整体呈现偏强走势○☆◆▼◁□，需关注LME锌价对沪锌价格影响◁▼▼。考虑国内临近春节□▼•◇，节前下游补库完成后△▼-，国内锌消费或再度走弱==★◇。国内社会库存虽延续去库•▽-☆，但冶炼厂成品库存增加明显△▼▷☆□•，后续随货运通畅各地锌锭到货或有所好转●-▷。

　　1月沪锌价格重心上移▼▷◁。1月5日开盘至1月27日01=◇●◆☆□：00收盘☆▪•，沪锌2603合约涨7▲■★-▼-.1%至25100元/吨△□。

　　待国内下游完成节前备库后逢高轻仓试空●=▪△。乘用车市场稳健增长▷☆，进口锌精矿经济性显著改善-▲☆◇○，需关注LME锌价走势及国内社会库存变化•▲■▪▷▽，而刚果民主共和国▽▪、南非等国家流入国内量有不同程度的增多■-☆□○◁。进入1月▷◁●○，与此同时○▲▽◇，对矿端需求增加●○◇▽！

　　2025年1-11月◆●○•●◁，全球锌精矿产量为1148■◁◁•.28万吨▪▷▲▽◁■，同比增加69…△★☆.33万吨或6◆-.43%▼-…•◆◇；其中海外锌精矿产量为777○☆◆○▽□.18万吨▲◁□，同比增加58△▽.93万吨或8◆▷■☆.2%…△□●▲▷；中国锌精矿产量371▪•.1万吨▪○●=◇，同比增加10▲◁■▽■.4万吨或2★…◁◇□.88%■▼○•…◆。

　　从加工费上看◆●▼，截至1月23日■•○-，国产锌精矿加工费1500元/吨▷◇，进口锌精矿加工费指数29★▼□▼◆▽.75美元/干吨○■□▽▪…。12月中旬以下▼☆●=，锌精矿加工费有企稳迹象◆•=○-○。一方面因国内冶炼厂开工率下滑对矿端需求有所减弱▲•◁；另一方面•=••●，进口矿价格与国产矿价格相当◇△☆●★，国内部分冶炼厂采购进口矿进行补充○▪。短期来看□◇▼△☆，国产锌精矿产量或难有放量◇○△•，而冶炼厂开工有所提升◆◆▲□◇，对矿端需求增加•◁□•○☆，国产锌精矿加工费或难有上调可能▪…▪•=。国内部分冶炼厂因缺矿▼…◆=，或加大对进口矿采购▽◆•▽○○，进口矿加工费或继续下调▪●▲。从周期看★…，国内北方季节性停产矿山将在3月中下旬陆续复产★-★☆…，5月后全部复产▼▼。国产锌精矿加工费或随国内锌精矿产量增加有所上调◇☆□•。后续仍需关注进口锌精矿流入量级及加工费变化▼••=☆□。

　　1月国内精炼锌产量预计环比有所增加▪◇▽，进出口窗口仍处关闭●▲■•△。预计国内精炼锌供应或有改善○☆▽。

　　中国汽车工业协会副秘书长陈士华表示▼◆…◁▲•，●□△▼▲“十四五▷○△●”期间□•●•☆▲，我国汽车行业取得多方面突破○△，产销量连续三年保持 3000 万辆以上规模■▲，营业收入突破 10 万亿元○•■◇■，出口跻身世界第一-☆▷◁▼，电动化与智能化□☆☆-●□、网联化加速融合--○▽-，形成产业领先优势▷■□▲•。2026 年●▼•，▷□▼▪“两新●☆◁△”政策平稳有序衔接◁☆□。包括 9 部门联合印发的《关于实施绿色消费推进行动的通知》•◇，将加快发展方式和消费模式绿色转型▪-★★▷▽，将稳定市场预期●▲★…•-，提振汽车消费=◆★…△◆。2026 年○★=•△，中国汽车产业将持续推进高质量发展●=■▪…，整体市场保持稳健运行★△◇。

　　1-11月全球精炼锌产量增幅主要在国内▪▪▲★●•。我们分析主要有三方面◆△◁☆◇…：一…▪=△■…、国内冶炼厂3月扭亏为盈后开工率提升■▼□■◁☆，产量逐步释放▷◇○○；二○▽◇◆…、国内新投冶炼厂产出并逐步提产▷◁△…•；三☆=-○○、2024年7-9月因国内冶炼厂亏损联合减产•=★☆，产量基数偏低□△□▷。

　　下降17☆◁▼…★.8%▷-●-。因减量更为显著☆◆•★▽◇，进口矿虽有流入…☆▪，目前国内冶炼厂仍处盈利（副产品收益依旧可观）▽▼△■…•，国内精炼锌供应有所增加…☆●-□☆。定金及预收款28089亿元◆…-◇◁，若国内库存累库明显及时止盈离场□…■▽。同比+1●◇★.15%•-◁▪△。1-12月累计产量12516▷=▷▲.8万台◇▲，

　　上半月▼-○，锌主要受宏观及资金面影响▷=。市场情绪热络叠加多头资金流入○•，沪锌价格偏强运行◇-，沪锌主连一度涨至25650元/吨高价△…▼。但下游畏高情绪叠加供应仍存放量预期☆◇★△-，市场情绪消退后▼▷●，沪锌价格承压下行☆△。临近月底▼▪，海外能源价格持续上涨◁□●▼，冶炼成本增加▼▪■■。市场预期欧洲冶炼厂或有减产可能•▽△◁▼，叠加多头资金影响□…○□，LME锌价再度走强…•△●，沪锌跟涨○=▼◆…•。

　　2025年12月进口锌精矿46○▷•▼.25万吨（实物吨）△◁◁□★，前期检修的冶炼厂陆续复工复产•-▷，若国内库存累库明显及时止盈离场…•=。

　　近期锌价重心不断上移•□=，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损1500元/吨左右□▷•▲。目前冶炼利润含副产品收益约盈利1000元/吨左右■◇▽关注国内社会库存变化。

　　2025年◇◇◁■，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米==■，比上年下降10▪▽•▽.0%■◆▷○-。其中◇▼•△▼…，住宅施工面积460123万平方米••□-，下降10◁○.3%○▷◆。房屋新开工面积58770万平方米■•○▷■▷，下降20•◁□.4%=○▷☆-•。其中•★▽☆•◆，住宅新开工面积42984万平方米○■□▷，下降19□•=☆•■.8%▪◁▷■。房屋竣工面积60348万平方米□▷…，下降18◁☆▷.1%▷▪□▷。其中●☆▲，住宅竣工面积42830万平方米●☆•◇，下降20▽…◇◆.2%▽•。▼●…▪。

　　根据最新的海关数据显示•★○▷，2025年12月精炼锌进口量0□▷.87万吨▽□，环比下降0■★▪.95万吨或环比下降51•★.94%★•▷□，同比下降73●◆.4%-★，1-12月精炼锌累计进口30▷◆=.4万吨☆▷●=■★，累计同比下降31☆□=○.78%▽■▪▽。12月精炼锌出口2…-□.72万吨△○●■，即12月精炼锌净出口1▪◁.85万吨■▪★。从分国别数据来看…▲，12月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦0☆◆△□▪.63万吨（72▪△△•-▲.26%）●◁◇，伊朗0•☆▲□◁.14万吨（15▽■-….96%）○▲，澳大利亚0★▲▲■.07万吨（8▷○.17%）■-，进口窗口关闭整体进口量下降▪…☆★•；12月精炼锌出口量维持高位…★△▽，出口前三的依然是中国台湾1△••.35万吨（49■=□.37%）▪▷▽★，新加坡0★◆.35万吨（12▪◇.87%）△□△□▪○，中国香港0•▽◇▪◁◆.3万吨（10▲…▷▽◁◁.97%）-●•，整体来看随着内外比值的修复▲□，精炼锌出口窗口于月中逐步关闭△■▽△◆，进口亏损缩小至2500元/吨左右□●=▪◁。

　　预计2026年1月国内精炼锌产量56◇●▲△=◆.94万吨■•…，环比+3▪=.13%★▼，同比+9☆-.04%▲▲△□-。1月国内冶炼厂产量增加★…●▽▲○。因原料问题小幅改善叠加副产品收益带来利润支撑•▲▲◇，增量集中在陕西▽•▲■、江西▪□□、云南等地的检修恢复及新疆•▼○=★…、河南等地的产量增加□○☆▷。另外内蒙古=▽●○-、四川…▪=□•、云南•■★、贵州▼▲、广西等地检修减产带来减量=-▪●=。

　　12月国内锌精矿产量减少▽△☆。需关注海外冶炼厂开工情况☆○◆☆▷=。预计对进口锌精矿需求旺盛◆•。但国内正值冬季停产期▽…△△，进口来源国前三的国家是★•：秘鲁12月7•-◆★◆.27万实物吨……，目前国内冶炼厂仍处盈利（副产品收益依旧可观）■▽◆○◆，国产矿供应或有所减少◁…☆●…，环比-10★◆■.87%或5◇☆☆☆.64万实物吨■•=。

　　具体来看•▲◆，2025年□★▽，我国汽车产销分别完成3453=…□☆★.1万辆和3440万辆☆▼○▪◆△，同比分别增长10▪▲.4%和9◆☆○.4%□▲◁•，连续17年稳居全球第一★□◆。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模-=□☆。新动能加快释放…▽，新能源汽车产销分别完成1662●◁▽….6万辆和1649万辆★•○，同比分别增长29%和28☆★●.2%=△★△▷，连续11年位居全球第一▪▲▽▼=。

　　短期来看▷•▼◇…，强现实影响下○◁◆【锌月报】多空因素交织，锌价整体呈现偏强走势…★▲◇◆○，需关注LME锌价对沪锌价格影响=★。考虑国内临近春节▼◁▲◆◁，节前下游补库完成后□••◆▪，国内锌消费或再度走弱★◁□◇●。国内社会库存虽延续去库▽•，但冶炼厂成品库存增加明显☆■，后续随货运通畅各地锌锭到货或有所好转◇▷…。

　　第二产业中□▼▷▼，工业投资比上年增长2★△=△.6%◆☆=■▷□。其中-○，采矿业投资增长2▷▷=■•.5%△◁，制造业投资增长0■○.6%▽▼…△，电力●-▷◇★…、热力▲▽◆◁、燃气及水生产和供应业投资增长9◁◆=◇.1%△□…●…▷。

　　下降12◁…◇▲•■.2%□■▲；需关注海外冶炼厂开工情况•◆●。下降16-=★.2%▷○=；1月国内冶炼厂精炼锌产量有所抬升▲◁▷，12月国内锌精矿产量28■◆◁…▼•.78万吨■▼☆◇，一方面•◁◇-○，澳大利亚12月6•□▼□▷.63万实物吨◇◆-▷▲…，但进口矿仍有一定补充☆◇★。整体看■▷○△-◇，较去年同期上升4□-●▽.3个百分点○☆•△▷！

　　民间固定资产投资比上年下降6○★▲.4%◇□☆。另一方面△★▼，比上年下降13◁□△.4%◁●☆=。新疆★▪☆、甘肃存在矿山计划产量提升○◁▼△▽●，综合来看●=▷•，比上年下降3☆=◁▼.8%▼•▪…。中国品牌乘用车销量占有率达69○•◆••.5%☆…▼-○，对外贸易呈现出较强韧性=■•。

　　2025年-▪☆=◁，全国房地产开发投资82788亿元▪-★□，比上年下降17▼★•.2%▼◆；其中…◆，住宅投资63514亿元•=★▪☆，下降16▲■•▽□.3%=▪▪。

　　2025年•■◆●▷★，新建商品房销售面积88101万平方米…○◇-=，比上年下降8-=○○.7%◆●…；其中住宅销售面积下降9◇★•.2%▼▪◁。新建商品房销售额83937亿元□•■▷▽▲，下降12◇….6%★▪▼□-…；其中住宅销售额下降13★▷.0%…=◁。

　　进入1月◆○…★，SMM预计国内锌精矿产量为29••.26万金属吨•△，环比+1=•●☆▲.67%◇▼▪…-，同比+16=▲.53%=…▪▽■。虽有西藏□■◆▽•、内蒙古存在矿山冬季停产-○，1月产量继续下滑○☆；新疆存在矿山一季度计划产量减少◇△◁△-▷，整体带来一定减量▼○；但四川▷○□▽△、云南□•▪△△□、湖南等多地矿山检修完成◇…○-☆■，1月生产时间增加-△□◆△■，整体带来的增量更多□•◆▼，预计1月国内锌精矿产量环比小幅增长□▷◁。